第三节 内在价值——物有所值是投资的根本

内在价值，是指事物本身内在固有的、不因外在的其他相关事物而存在或改变的价值。它是投资市场中一个非常重要的概念，是唯一一个可以评估投资的相对吸引力的逻辑手段。

如果忽视投资对象的内在价值，投资者将会很容易掉入投机陷阱中。例如发生在荷兰“郁金香泡沫”的案例：

1554年，奥地利驻奥斯曼帝国的大使在奥斯曼的宫廷花园里第一次看到郁金香，顿觉惊艳无比，就采摘一些种子带回维也纳，送给他的好友、著名的植物学家卡罗卢斯·克卢修斯（Carolus Clusius）。

1593年，克卢修斯被聘为荷兰莱顿大学植物园的主管，就把自己种植的郁金香球茎带到了荷兰。由于气候和土壤条件非常适合郁金香生长，因而这些郁金香球茎在登陆荷兰的第二年就绽放了。

由于郁金香的形象非常符合荷兰人的审美品位，且数量有限，故而价格极其昂贵，只有少数富有的达官贵人才能买得起。因此，郁金香就成为人们昭示社会地位的重要手段。一次用郁金香加以装点的聚会、一个用郁金香装饰的窗框，都能成为上层人士炫耀身份的武器。

1630年前后，荷兰人培育出了一些新奇的郁金香品种，其颜色和花型更受到了上层社会的追捧，王室贵族及达官富豪们都争相购买最稀有的郁金香品种。当时，谁的晚礼服上佩了郁金香珍品，谁就会成为晚宴上最尊贵的人。

这时，郁金香的价格虽然比较昂贵，但在“消费者”看来都是物有所值，因为它能给他们带来尊贵的身份和地位。

为了从郁金香身上挖出更多的利益，一些投机商开始大量囤积郁金香球茎。而在舆论的鼓吹下，人们竟然开始抢购郁金香球茎。当已经收获球茎无法满足需求时，人们开始购买郁金香球茎的买卖合同，购买还未收获的球茎。

一份郁金香球茎合同，由于没有什么具体的约束，很容易被买进再卖出，在很短的时间内几经易手。而在多次转手过程中，郁金香价格也被节节拔高。而参与郁金香买卖的人们，却在很短的时间内获得了暴利。这就吸引了更多的资金甚至是国外资金参与进来。

这就是期货市场的原形。在这一阶段，人们开始利用郁金香球茎合同来进行买空卖空的投机活动，郁金香球茎的价格因被人们寄予了过高的期望而出现大幅度的涨跌。例如以下几种郁金香品种在1637年1月到1637年2月的一个多月时间里的涨幅。

一块稀有郁金香品种“永远的奥古斯都”（Semper Augustus）的球茎，在1637年1月2日时的价格为2000荷兰盾，到1637年2月5日已涨到6290荷兰盾。这一价钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，或者27吨奶酪。

稀有郁金香球茎的价格虽然昂贵，但其涨幅却远远不如普通品种的郁金香球茎。就拿一块重量为1.5磅（约680克）重的普普通通的“维特克鲁嫩”（White Croonen）球茎来说，在1637年1月2日，它的市价是2.2荷兰盾，但到2月5日就达了57荷兰盾，涨幅高达2491%。

不过，这还不是涨幅最高的。另一个普通品种Switsers，在1637年1月2日的价格是1荷兰盾，到1月底被炒到14荷兰盾，到2月5日更是涨为30荷兰盾。这种普通的郁金香在30多天时间里的涨幅高达2900%。

这显然是违背花卉市场规律的，郁金香球茎价格下跌是迟早的事。这个道理，投机者也并非不了解，他们知道用如此高的价格购买一份没有多大实用价值的郁金香球茎合同是一个傻瓜的行为，然而，他们更相信还有比自己更傻的人会出更高的价钱来购买自己手中的合同。所有人都沉浸在突发一笔横财的美梦之中，丝毫没有预料危险正在一步步靠近。

当荷兰人都在疯狂炒卖郁金香球茎的时候，一些“土头土脑”的英国人，居然不认得郁金香，把价值3000荷兰盾的郁金香球茎像剥洋葱、大蒜一样层层撕开，作为鲱鱼的佐料混合着熏腓鱼一块嚼着吃。

起初，人们都当这是个笑话，在业余饭后来嘲笑英国人的愚蠢。然而，流传得广了，人们慢慢地开始想一个问题：郁金香美是美，可是真的值那么多钱吗？

怀疑得人多了，郁金香合同似乎一下子就变成了烫手的山芋。持有郁金香合同的人宁可少收点钱也要抛给别人。这些行为导致郁金香价格开始下降。而价格下降却让人们进一步丧失了对郁金香市场的信心。

于是，郁金香泡沫的高峰期仅仅持续了一个多月，持有郁金香合同的人就迫不及待地要脱手。可是，在这个关头却很难找到接手的“傻瓜”，眼看着手中的郁金香合同已经卖不掉，合同的持有者便开始向前面一个卖主追讨货款，而这个卖主又向前面的卖主索债。就这样，郁金香市场顿时从遍地黄金的天堂变成了逼债逃债的地狱。

这个郁金香泡沫，令荷兰的郁金香期货市场从此一蹶不振，荷兰的经济也受到了严重的冲击。种种后果，都是忽略商品内在价值的结果。

评估投资对象的内在价值，投资者要注意区分内在价值和账面价值的差别。

账面价值是历史投入，内在价值是未来所得，两者的本质正如巴菲特所说过的一个例子：

假如你花费相同的钱供两个相同年龄的孩子读大学。这两个孩子接受教育的账面价值（可用金钱投入来衡量）是一样的，但未来所获得的回报现值（即孩子的“内在价值”）却可能有巨大的差异，每一个孩子的内在价值可能是零，也可能是所支付教育成本的几倍。

内在价值取决于投资对象（如公司）未来的长期现金流，未来的现金流又取决于投资对象未来的盈利状况（如公司在未来的业务状况）。由于“未来”是动态的、不确定的，因而人们很难准确评估到投资对象的内在价值。这也许正是投资风险的根本所在。